Görünüşe nazaran kıymetli ölçüde bir nakit talebi, piyasalarda dalgalanmalara neden oluyor.
Bireylerden şirket hazinelerine ve devasa varlık yöneticilerine kadar çabucak herkes ABD iktisadı üzerindeki meçhullükten korunmak için ABD tahvillerine yönelior. Nakit ve nakit gibisi enstrümanlardaki faiz oranları 20 yıldan fazla bir müddettir %5’le en yüksek düzeylerinde ve ABD hazine tahvilleri yahut pay senetleri üzere referans varlıklara nazaran daha fazla gelir sunuyorlar. Bu nedenle, para piyasası fonlarındaki varlıklar rekor düzeylere ulaştı. Lakin bu likit ve yüksek getirili enstrümanlara olan bu iştah, ABD bono piyasasında daha da bariz hale geldi ve yatırımcılar yalnızca son üç ayda 1 trilyon doların üzerinde yeni tahvil almış durumda.
Jefferies LLC’den Kıdemli Ekonomist Thomas Simons “Perakende yatırımcılar için tahvillere dikkat etmeleri uzun vakit aldı, ve birebir motivasyon kurumsal yatırımcılar için de geçerli” dedi.
Talep çok yüksek olduğu için, piyasa yapıcıların bilançolarındaki tahvil ölçüsü, Hazine tahvil satışlarının birinci adresi olan ve Temmuz ayında tüm vakitlerin en yüksek düzeyine ulaşan 116 milyar doların altına düştükten sonra, geçen ay yaklaşık 45 milyar dolar düzeyine geriledi. Bu durum, tahvil getirileri ile gecelik endeks swapları ortasındaki farkı (yatırımcıların Fed’in yolunu ölçmek için kullandığı) 2020’den bu yana birinci kere olumlu bölgeye çıktıktan sonra tekrar sıfıra gerçek itti.
Bu daralma eğilimi, hazine bonosu almak zorunda olmayan birtakım para piyasası fonlarının iktisat ve Fed’in siyaset yoluna dair netlik artmasını ve daha yeterli giriş düzeylerini beklemeleri nedeniyle temkinli bir tavır benimsemelerine neden oldu.
ABD merkez bankası yetkililerinin 19-20 Eylül tarihli siyaset toplantılarına girmeden evvel sessiz bir periyoda girmesiyle, Çarşamba günü aylık enflasyon raporu, fiyat artışlarını denetim altına almak için hala ne kadar iş yapılması gerektiğine dair ipuçları için yakından izlenecek. Bu ay için faiz artırımı beklentisi çok az olmasına karşın, Kasım ayında 0,25 puanlık bir artış mümkünlüğü eşit fiyatlanıyor.
Nakit gibisi enstrümanlar, 2008 finans krizinden evvel alımlı bir yatırım olarak kabul ediliyordu, lakin Fed’in faizleri indirmesi ve neredeyse on yıl boyunca sıfırda tutmasıyla birlikte bu algı değişti. Artık, pandemi sırasındaki neredeyse sıfır faiz oranlarının akabinde, Fed’in tarihi faiz artırımı, bono üzere risksiz varlıkların getirisini, fazla fonları bankalarda kazanabileceğiniz ölçüyle karşılaştırıldığında tekrar yatırım yapmaya kıymet bir yer haline getirdi.
İşte tahvillere akın eden alıcılar hakkında bir kılavuz:
Perakende Yatırımcılar
Yılın başlangıcından kısa bir müddet sonra, referans Hazine bonosu getirileri 2008’den bu yana birinci kere %5’in üzerine çıktı. Bu farkındalık, perakende yatırımcıların düşük yahut hiç faiz kazandırmayan banka hesaplarında nakitlerini bekletmek yerine kısa vadeli bono konumları almaya başlamasına yol açtı.
Bu talep artışı, hükümetin haftalık ihalelerinde görülüyor. Bu ihalelere çoklukla rekabetçi bir teklif sunma riskini almadan getiri kabul etmek isteyen daha küçük yatırımcılar olan rekabetçi teklif sunmayan teklif sahipleri, Ağustos ortalarında %5,29 getiri ile altı aylık tahvillerin rekor 2.898 milyar dolarını aldı. Toplam talep, Fed’in Mart 2022’de faizleri artırmaya başlamadan evvelki düzeylerin yaklaşık beş katıydı.
Kurumsal Hazineler
Faiz oranları neredeyse sıfıra yaklaştığında, şirketlerin pek fazla alternatif olmadığı için fazla nakitlerini bankalarda tutma eğilimindeydiler. Fed faiz oranlarını süratle artırmaya başladığında, şirketler bu nakti – çoklukla daha yüksek getirileri takip etme eğiliminden ötürü işletme dışı mevduat olarak kabul edilen – daha süratli bir biçimde yatırımcılara ileten para fonlarına taşıdılar.
Şimdi görünüşe nazaran kurumsal hazineler daha yüksek getirileri kilitlemek için direkt Hazine’den tahvil alıyorlar. JPMorgan Chase & Co., S&P 500 finansal olmayan şirketlerin nakit ve nakit benzerlerinin, ikinci çeyrek prestijiyle 2022’nin birebir periyoduna nazaran yüzde 62’sine yükseldiğini belirtti.
Ayrıca, JPMorgan’a nazaran, en büyük üç kurumsal nakit portföyü olan Apple Inc., Google ana şirketi Alphabet Inc. ve Microsoft Corp., ticari kâğıtta “önemli bir artış”, nakit benzerleri olarak kabul edilen kısa vadeli ABD hükümeti menkul değerleri ve daha uzun vadeli menkul değerlerin fiyatlarında bir düşüş gösterdi.
Varlık Yöneticileri
Varlık yöneticilerinin Hazine bonolarına yönelmelerinin birkaç nedeni var. Kimileri için, Brandywine Global’in 54 milyar dolarlık varlığı yönettiği portföy yöneticisi John McClain üzere, yatırım dereceli ve yüksek getirili borçlardan pay senetlerine kadar uzanan riskli varlıkların değerlemeleri çok kıymetli.
Portföy yöneticilerinin riskli varlıklara geri dönmesi için McClain’e nazaran, kredi spread’leri bono getirilerine nazaran genişlemeli ve S&P 500 %10 düşmeli. %20’lik bir düşüş onu daha cazibeli bir alım yapar diye ekliyor.
Sabit getiri tarafında, daima olarak uzun vadeli alımlar – vakit içinde Hazine getirilerinin düşeceğine dair bahisler – son vakitlerde Fitch Ratings’ın ABD borçlarını indirmesi, iktisadın dayanıklılığı ve tahvil satışlarının artması nedeniyle ülkenin artan bütçe açıkları hakkında daha fazla kaygıya yol açtı ve bu, sabit getiri yatırımcılarını çok kısa vadeli varlıklara yönlendirdi.
Para Fonları
T-Bonolara olan bu ağır talebe karşın, bu yıl paranın tarafı konusundaki belirsizlik nedeniyle yatırımcılar daha yüksek getirili ve likit araçlara nakitlerini park ettiği için para piyasası sanayisine 880 milyar doların üzerinde akış gerçekleşti ve toplamı rekor düzeyde olan 5,62 trilyon dolara çıkardı.
Bu yıl sonuna kadar 6 trilyon doları aşabileceğine inanılıyor zira piyasa daha fazla Fed faiz indirimi fiyatlandırmaya başladığında, bilhassa Fed’in faiz indirimlerine daha fazla yol göstermeye başladığında, yatırımcıların bu alana daha fazla nakit akışı olacak.
Bu, hükümetin devam eden kısa vadeli tahvil ihraçlarını finanse etmek için yedek bir kaynak olarak yeterli bir işaret. Şu an için kısa vadeli hükümet borçlarını satın almak zorunda olmayan fonlar, John Tobin’den Dreyfus Cash Investment Strategies’e nazaran kenarda bekliyorlar.
Bu fonlar, getirilerin karşıt repo tesisinin teklif faiz oranının şu anda olduğu üzere manalı bir formda yükselmediği yahut ABD merkez bankasından daha fazla yönlendirme gelmediği sürece Fed’de ve gece likidite piyasalarında kalmayı tercih ediyorlar. Lakin Tobin, hükümetin 2023 için varsayım edilen 600 milyar dolarlık tedarikin son dilimini ihraç etmesiyle bonoların ucuzlamaya başlayacağına dair optimistlik taşıyor.
“Faiz indirimlerine karşı hedge yapmaya hazır olmak için burada müddet eklemek için can atıyoruz, lakin bu çok değerli olmayan bir fiyata gelmeli,” dedi baş yatırım sorumlusu. “Endüstri çoğunlukla bu düzeylerde alım yapmayı reddediyor.”
Bloomberg Business
