Dünya genelinde, tahvil piyasası yatırımcıları sonunda son yılların en düşük getirilerinin kalıcı olarak geride kalmış olabileceğini fark etmeye başlıyorlar. Şaşırtan derecede sağlam ABD iktisadı, şişen borç ve bütçe açıkları ve Federal Rezerv’in faiz oranlarını yüksek tutacağına dair artan tasalar, en uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerini on yılın üzerindeki en yüksek düzeylere taşıyor.
Bu durum, Hazine piyasasındaki “normal” algısının tekrar kıymetlendirilmesine neden oluyor. Bank of America Corp’ta stratejistler, global finansal krizden evvel neredeyse sıfır ABD faiz oranlarının uzun bir periyodunu başlatan ” %5 Dünyası”nın geri döneceğine dair yatırımcıları uyarıyorlar. BlackRock Inc. ve Pacific Investment Management Co. ise enflasyonun Fed’in amacının üzerinde sıkıca tutunabileceğini, bu da uzun vadeli getirilere daha da yükselme alanı bırakabileceğini belirtiyorlar.
BlackRock Yatırım’ın başında bulunan eski Kanada Merkez Bankası yetkilisi Jean Boivin, “Uzun vadeli getirilerde dikkate bedel bir formda üst istikametli bir fiyatlandırma var” dedi.
“Son gelişmelere karşın uzun vadeli enflasyon baskılarının olacağına dair daha yaygın bir görüşe piyasa daha çok yaklaşıyor” dedi. “Makro belirsizlik önümüzdeki birkaç yıl boyunca kıssa olmaya devam edecek ve bu da uzun vadeli tahvillere sahip olmak için daha büyük bir telafi gerektiriyor.”
Bu durum geçen yıl Fed’in para siyasetini hafifletmeye zorlayacak bir resesyona hazırlık yapan piyasalar için keskin bir kırılma noktası. Sıkıntı bir 2022’den sonra en azından erken 1970’lerden bu yana en derin kayıplara neden olan hazine tahvillerini güçlü bir toparlanma umuduyla desteklemeye başlayan bir yıldı.
Daha yüksek faiz oranları, tahvil sahiplerinin faiz ödemelerini artırarak darbeyi hafifletecek olsa da, tıpkı vakitte tüketici harcamalarından mesken satışlarına ve yüksek seyreden teknoloji paylarının fiyatlarına kadar her şeyi etkileme tehdidi taşıyor. Dahası, ABD hükümetinin finansman maliyetlerini artırarak, esasen bu çeyrekte ortadaki farkı kapatmak için yaklaşık 1 trilyon dolar borç almasını zorlaştıracak, bozulmaya devam eden bütçe açıklarını artırabilir.
Geçtiğimiz haftadan bu yana yaşanan satış baskısı, uzun vadeli tahvilleri en sert vuran ve bu yılın genel Hazine piyasasının karlarını silen bir tesir yarattı; bu durum, üçüncü ardışık yıllık kayba yanlışsız yol almasına neden oldu. Birebir vakitte Fed’in yoluyla ilgili beklentilerle bu aya kadar güçlü bir formda yükselen pay fiyatlarını da aşağı çekti.
Son dönüşün aslında aldatıcı olabileceği ihtimali bulunuyor ve birtakım Wall Street iddiacıları hala tüketici fiyatları üzerinde aşağı istikametli baskı yaratabilecek bir ekonomik daralma bekliyor.
Dahası, enflasyon beklentileri bu yıl yüksek düzeylerden sert bir halde yavaşlayarak önemli bir düşüş yaşamış ve bu da piyasanın nihayetinde Fed’in %2’lik gayesine geri çekileceğini öngördüğünü gösteriyor. Ferdî Tüketim Harcamaları Endeksi, Fed’in tercih ettiği enflasyon ölçümü, Haziran ayında %3’lük bir süratle arttı. Bu oran, bir yıl evvelki %7’lik düzeylerden çok düşük.
Ancak birçok kişi artık, enflasyonun baskın risk olarak kalabileceği bir yumuşak iniş beklentisini taşıyor. Bu hafta, Temmuz ayına ilişkin Federal Açık Piyasa Komitesi toplantı tutanaklarının açıklanmasıyla bu görüş daha da pekişti. Yetkililer, daha fazla faiz artışının hala gerekebileceği tasasını lisana getirdi. Ayrıyeten, politikayı daha az kısıtlayıcı hale getirmek için faiz oranlarını düşürmeye karar verdiklerinde bile tahvil varlıklarını azaltmaya devam edebileceklerini belirttiler, bu da tahvil piyasasına öbür bir yavaşlatıcı tesir yapma riskini taşıyor.
Bu, Perşembe günü 6. arka arda gününde de Hazine getirilerini yükseltti ve 10 yıllık tahvil faizlerini %4,33 düzeyine kadar çıkardı. Bu, Ekim tepesine yakın ve 2007’den bu yana görülen en yüksek düzey. 30 yıllık tahvil getirileri %4,42 düzeyine çıktı, 12 yılın en yükseği. Lakin Cuma günü getiriler düşüş yaşadı.
Geniş ekonomik değişimler, son kriz devrinin düşük faiz oranlarının ve enflasyonunun bir anomaliden ibaret olduğuna dair spekülasyonu da tetikliyor. Bunlar ortasında, yaşlanan çalışanların emekli olmasıyla fiyatların yükselmesine yol açabilecek demografik faktörler; globalleşmeden uzaklaşma; ve fosil yakıtlardan uzaklaşarak global ısınmayla gayret etme gayretleri bulunuyor.
AlphaSimplex Group’un baş araştırma stratejisti ve portföy yöneticisi Kathryn Kaminski, “Eğer enflasyon sıkışık ve yüksek olacaksa, uzun vadeli tahvil sahibi olmak istemiyorum” dedi.
“İnsanlar uzun vadeli tahvil sahibi olmak için daha fazla vadeli prim gereksinimi olacaklar” diyerek, ekseriyetle daha uzun müddetle paralarını ayırmak riski karşısında yatırımcıların talep ettiği daha yüksek ödemelere atıfta bulundu.
Ancak, son yıllarda getirilerde yaşanan artışa karşın, bu türlü bir prim şimdi geri dönmedi. Aslında, uzun vadeli faiz oranları kısa vadeli faiz oranlarının altında kaldığı için negatif duruyor – çoklukla bir resesyon habercisi olarak görülen bir getiri eğrisi zıt dönmesi. Fakat bu fark daralmaya başladı ve New York Fed’in vadeli primi ölçen göstergesi, Temmuz ortalarında neredeyse %1 olan düzeyden yaklaşık -0,56%’ya kadar düştü.
Bu üst istikametli baskı, ABD federal harcamaları tarafından da ağırlaştırılmış durumda. İktisat tam istihdamda yahut neredeyse tam istihdamda olmasına karşın, açığı kapatmak için yeni borç satışlarının bir seli oluşturuluyor. Birebir vakitte Japonya Merkez Bankası’nın 10 yıllık getirileri yükseltmeye müsaade verme kararı, Japonların ABD Hazine tahvillerine olan talebini muhtemelen azaltacaktır.
BlackRock’un Boivin’i, dünya merkez bankalarında büyük bir değişimin yaşandığını söylüyor. Yıllar boyunca, ekonomilerini canlandırmak ve deflasyon riskini önlemek için faiz oranlarını nötr kabul edilen oranın altında tuttuklarını belirtti.
“Bu durum artık aksine döndü” dedi. “Bu nedenle uzun vadeli nötr oran değişmese bile, merkez bankaları enflasyon baskısını önlemek için politikayı nötr oranın üstünde tutacaklar.”
Bloomberg
